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管涛:人民币汇率呈现双向波动走势 今年破6是小概率事件

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管涛:人民币汇率呈现双向波动走势 今年破6是小概率事件

3月26日,在黄埔金融峰会暨影响力·中国时代峰会2021上,中银证券全球首席经济学家、国家外汇局国际收支司原司长管涛进行了《“双循环”格局下的金融开放与资管新趋势》的主题演讲,并分别就人民币(6.5528-0.0190-0.29%)汇率今年会否破6以及金融开放对于资管行业的机遇与挑战进行了深入分析。

考虑到当下海外市场存在的诸多不确定性,管涛认为,若美国经济面临下行压力或抑制复苏萌芽,投资者风险偏好可能会迅速改变,将导致金融市场承压,资产价格极易大幅下跌,市场可能会出现突然回调的状况。

  国家外汇局国际收支司原司长管涛

中银证券全球首席经济学家

国家外汇局国际收支司原司长管涛

  由单边升值呈现为双向波动

今年以来,资管界常常在私下讨论人民币能不能破6的问题。从去年6月开始,人民币保持持续的单边升值。“那个时候大家看多和做多人民币的情绪比较高。但到今天为止,我们可以看到人民币由单边升值呈现为双向波动的走势。”

在管涛看来,双向波动可以增加人民币汇率的弹性,再参考以往国际和中国的经验,在汇率双向波动、预期分化之时,是有助于外汇收支、国际收支的平衡。

此外,他还指出,人民币双向波动有助于释放升值的压力。这可以避免预期的积累,并及时释放升值压力。而这也是为什么发达国家愿意让汇率有弹性的原因。

然而,人民币升值并不等同于升值的压力和预期,因为升得快并不意味升值压力大或升值预期强,并且今年出现了人民币升、贬值预期交替出现的情况。因此,管涛认为,今年人民币破6应该是一个小概率事件,因为今年人民币汇率无论是升值还是贬值的预期都不是很强。

值得一提的是,管涛在演讲中还指出,今年人民币存在七个方面的不确定因素:疫情控制、大国关系、美元指数(93.1977-0.0887-0.10%)、中美利差、经济复苏、出口前景、金融风险。

“其中,有三个方面的猜测正在逐步兑现,分别是中美利差变小、美元指数盘整和金融动荡加剧,这是导致近期人民币汇率回调的主要原因。”

  对于这三个方面,管涛进行了进一步的分析:

第一,中美利差变小。结合美国经济恢复的情况,会出现两种情形。其一,若美国经济如期恢复,即便美联储不加息,在美联储宽松边际减弱和通胀预期的刺激下,美债收益率仍有可能走高,导致中外利差收敛(疫苗对人民币汇率是利空)。其二,若美国经济重启受阻,而中国货币政策不变,中美利差扩大;但如果中国货币政策放松,则中美利差保持或收敛。

第二,美元指数盘整。去年有市场观点认为美元指数进入了中长期的贬值通道,并认为美元今年会继续走弱。但近期看到美元开始反弹,这是由于一旦疫情得到控制,接下来就看谁的经济修复得更快。实际上,美国的经济在疫情暴发之前比欧洲、日本都要好,叠加欧洲的疫情在近期又出现了第三波传播,所以美元最近又开始走强了。

第三,金融动荡加剧,分为国内和国际两种风险。国内风险在于信用风险暴露,银行呆坏账增加。国际风险则在于资产价格与实体经济的背离引起的金融动荡,以及对新兴市场债权或资产的减记风险。

“扩流出”是资本双向开放的

  重要突破口

另外,管涛在演讲中还结合“十四五”规划,分析了金融开放对于资管行业的机遇与挑战。

从总体上来看,管涛认为资本账户开放的政策设想会是一个偏“扩流出”的方向,这也是中国资本账户双向开放的一个重要突破口。

“但这里面还存在机遇和挑战。第一个机遇就是通过‘扩流出’,让居民有机会获得海外资产配置的收益,从而提高居民财产性收入。”

值得一提的是,扩大对外开放对于中国的外循环至关重要。因为中国利用外资的成本相对较高,所用的都是高成本的外商直接投资。

管涛指出,在这个高成本的状况下,若出现中国人口老龄化加剧、各项成本上升,贸易顺差收窄甚至逆差的情况,中国的经常项目就有可能变成逆差。因此,为了延缓这一状况的到来,在中国贸易还处于盈余的时候,要扩大民间的对外投资,未来用对外投资的收益来弥补贸易可能出现的逆差。

此外,近年来汇率市场化以后,也为中国进一步扩大开放积累了一定经验和制度保障。“以股票市场的双向开放为例,我们发现,由于‘本土投资偏好’的规律在发生作用,即便港股的估值比A股便宜,也并未发生资金大规模流出的情况。这也说明了资本开放后并不会出现失控的情况。”

但管涛强调,虽然近年来中国汇率市场化,为扩大开放提供了制度保障,但并不意味着中国的机构和个体有在全球配置资产的能力。参照中国2005年到2015年的海外能源并购案例,将外汇储备转变为战略物资储备的设想进展并不理想。

叠加当下海外市场还存在很多不确定性,管涛认为,若美国经济面临下行压力或抑制复苏萌芽,投资者风险偏好可能会迅速改变,金融市场将承压,资产价格极易大幅下跌,市场可能会出现突然回调的状况。

他还强调,作为海外投资者,如不能准确掌握海外发生了什么,只是人云亦云,就容易被海外市场“割韭菜”。因此,在这个背景下,国内资管行业还需注意多元化配置海外资产、加强投研能力的建设,以及更加注意对投资者的持续教育。

“尤其要注意对投资者的教育。”管涛表示,中国过去主要是散户为主的市场,散户投资不太适应海外资本市场运作,在这方面的教育上金融中介要承担相应的义务,要让投资者根据自己的风险承担能力选择投资标的,同时,产品也要卖给能够承担起相应风险的投资者。

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